% C P F5 O! c 从发行制度来看，创业板依然沿用了主板市场的核准制，注册制离中国股市依然遥远。由于创业板上市公司高成长和高风险并存，需要基于风险的定价而不是基于业绩的定价，再加上盘子较小，即使出现问题对市场的冲击也很有限，所以更适合采用注册制的方式，由上市公司自己来选择发行时间窗口，由市场来甄别上市公司。 6 P2 m) [; F' M7 A. B2 X
: @) D* P' h1 }4 a5 ?/ h8 Q
从上市规则来看，尽管同主板相比创业板有所改变，比如更加强调独立董事、保荐人和会计师事务所的责任，而且在退市机制上也引入了主板交易规则中没有的“净资产为负”和“审计报告意见为否定或无法表示意见”的退市标准。但市场最为关注的锁定期过长依然无解，创业板的“大小限”锁定期限同主板市场完全相同，依然有至少一年的锁定期。其实，创业板完全可以尝试全流通发行或者缩短锁定期限，这不仅有利于风险投资的退出，从而吸引更多的企业在创业板上市，而且也为主板市场日后的全流通发行提供借鉴。 7 T8 z) H( j. j' U
厦门越野联盟% K u% L, C9 w/ S
从交易规则来看，同主板相比，只是在上市首日交易风险监控中增加了“盘中较开盘价涨跌80％直接停牌至收市前三分钟”的规定，而市场热议的T+0交易、取消涨跌停板限制和引入做市商等都没有被采纳。 . l U3 i* I' O3 w% ^2 d) ^
$ O. L* \" N- V Z5 S( N# e& l: f
中国监管部门之所以回避这些改革，一方面是在保护中小投资者，另一方面可能不希望看到创业板推进初期就遭遇冷场，于是选择了所谓渐进温和的方式来推出创业板。但结果可能事与愿违，机构投资者往往成为最大的赢家，而中小投资者却相对处于劣势。从各国创业板市场的经验来看，创业板市场需要机构投资者来支撑，中小投资者不是也不应该成为创业板市场的主体。所以，如果真想保护中小投资者，还不如进行大刀阔斧的改革，增加中小投资者的投资成本，让机构投资者去进行博弈。 % \& C6 ]' o) F2 u) v( L! ?
4 C6 V- v8 e- R6 B' W1 y 中小投资者需要警惕的是，2004年中小板刚推出时也被寄予厚望，但首日上市的八只股票（与中国股市建立初期的“老八股”相呼应，被称为“新八股”）被爆炒后连续下跌，据厦门大学管理学院陈斌的统计，“新八股”平均569个交易日才解套，解套时间最长的达到了707个交易日，最短的也要431个交易日。 " w/ s# {& u! C1 L. v
www.xmjeep.com7 S6 `+ Z4 S5 R/ \8 J" b
在新股申购环节创业板已经开了一个不好的头，如果日后创业板真的成为了“圈钱板”，让上市公司股东“潘长江进去，姚明出来”，而中小投资者“姚明进去，潘长江出来”，中国监管部门保护中小投资者的承诺将陷入尴尬。
